摘要：领导人在民营经济座谈会上的重要讲话，宛如冬天里的一把火，照亮前路。多方维稳下A股市场亦走出恐慌。在坚定长期信心的同时，我们不能忽视阶段性困难的艰巨,11月7日时值立冬，写下随笔.

一、宏观经济研判

10月31日中共中央政治局会议,指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。提出坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。

与此同时，宏观层面各项指标均出现较快的减速，先行指标9月社融增速、10月PMI继续下行；中观层面，10月地产、汽车销量，以及发电耗煤跌幅均有所扩大；微观层面，原材料价格涨幅继续超过产成品价格涨幅，压缩企业利润率，经济下行趋势难阻。

1、国内经济进入下行阶段

10月全国制造业PMI为50.2%，较9月继续回落0.6个百分点，创下16年8月以来的新低，横向比较看，也处在历年同期低位，均指向制造业景气转弱。10月新订单指数大跌至50.8%，新出口订单指数大跌至46.9%，创13年以来同期新低。中美贸易摩擦阴霾未散，外需仍存压力，而内需也同步走弱。10月生产指数降至52.0%，创13年以来同期新低，且降幅较9月扩大，印证10月发电耗煤跌幅扩大至19.1%，指向工业生产仍在走弱。10月原材料库存指数续降至47.2%，产成品库存指数续降至47.1%。供需双双走弱，令企业库存去化放缓。10月购进价格指数回落至58.0%，创下3个月新低，印证10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌，预测10月PPI环比上涨0.3%，同比回落至3.2%。

2、房地产量价齐跌，可能处于长周期拐点

10月底商品房销售面积累计同比增速开始下滑，个人按揭、预付款来源下降，使市场对地产预期悲观。一手房成交环降13.77%：全国41城一手房成交面积414.20万方，同比下降20.84%，比下降2.13%，累计同比下降13.77%；二手房成交环降6.30%：全国15城二手房成交面积124.31万方，同比下降4.89%，比下降6.30%，累计同比下降23.39%；可售库存环升1.63%，去化周期增加0.32周：全国15城可售库存套数同比上升12.29%环比上升1.63%。在监测的36个城市中，10月二手房房价已经有17个城市环比下跌，环比下跌的城市数量进一步扩大。

  3、中美贸易摩擦阴霾难散

近期，中美双方领导人均表达出通过友好磋商解决冲突的良好愿望。但是，考虑到贸易摩擦成因的内生性和复杂性，中美贸易摩擦是持久战，并非短期可以轻易解决。未来贸易摩擦的解决或多或少以我方承担短期阵痛为代价，这对我国经济发展和企业经营的影响仍然需要长时间的理性观察。

二、10月股市回顾

A股市场10月份杀跌再下一个台阶，沪指跌破股灾底。上证指数国庆长假回来，一根100点左右的跳空阴线下跌使指数直接回到所有均线下方运行，9月底的反弹直接被反转，新一波短线杀跌启动。10月9号、10号两天指数在2700点上方窄幅震荡稍有抵抗之后，10月11号空头猛烈来袭，一根大幅跳空的大阴线下杀再度制造了千股跌停的惨案，当日指数大跌5.22%，直接从2700点上方连破两个整数关口，来到2600点之下，股灾底也被刷新，其后几天指数继续下挫，10月18号跌破2500点，此时市场一片哀嚎，10月19极度悲观的市场把新低刷新到2449点之后出现了反弹回升，市场缓解了一口气，19号和22号连续两天的反弹把指数拉回到了2650点一线，逼近30日均线。再之后，反弹力量消失，指数陷入震荡回落状态，致月末31号收于2602点，月线收带下影线的中阴线。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数大跌9.14%、沪深300指数大跌8.29%、创业板指数大跌9.62%。成交量方面，市场交投活跃度地量回升，两市日均成交额2899亿元，较上月增加297亿元/日。

三、金融工程及技术分析

上证指数经过10月份的下跌之后，向下风险有所释放，但向上空间有限，指数中期进入区间震荡行情。

沪指遭受10月份的打击之后，市场信心降到冰点，极度悲观氛围下，释放的利好消息也难以挽回局面，其反弹不能持续、空间也有限，之前2700点平台破位后形成了极大的阻力，反弹难以突破上去，另一方面，10月短线杀跌之后，利好消息冲击下，下跌意愿减弱，目前释放稳住了局面。向上难以突破、向下局面稳住的情况下，中期走势陷入区间震荡。技术分析上，大周期月线方面调整虽然进入速度放缓阶段，但还没有企稳，还是处于回调之中，目前的震荡只是下跌趋势内的调节，整体方向还是利空状态，现在月线调整已达9个多月，期间也没有明显反弹，现在速度开始放缓，一般情况下出现反弹也是比较合理的，但之前几次的周线反弹刚起步就被破坏，现在2700点上方也形成较大阻力，人气和上涨空间都不具备，反弹难以形成，只能以震荡走势替代，且震荡的时间可能延长。短线上看，指数到了2650点之上后就进入了阻力区，继续向上较难，短期可能回落，以区间震荡的观点来看，2450至2650是主要震荡区间，回落空间可能在前低位置，现在各方面都不希望继续下跌，回到前低位置后一段时间内再向下空间有限。总体上看，现在长线偏空，中期震荡，短期可能从震荡高位回落的判断观点。

四、下一阶段投资策略

领导人在民营企业座谈会上的重要讲话，彻底消除了误解与恐慌，掷地有声，坚定了全国人民对我国经济长期稳定发展的信心。刘鹤副总理及各金融监管部门负责人的重要发言，以及措施的逐步落实，鼓舞了我们投身于中国证券市场长期健康发展的决心。这宛如“冬天里的一把火”，为等待春天的人照亮前路、积蓄能量。

短期而言，作为一个理性的投资管理人我们也不能轻视阶段性困难，必要时也需要据此调整阶段性投资策略。我国经济面临近10年来最严峻的下行风险，数量型的经济增长可能正处于一个长周期的拐点，向高质量增长转型又存在不容忽视的困难与挑战。这是凤凰涅槃必须经历的痛苦阶段。减税的预期与政策的托底，可以减缓经济下行的速度，引导迈向高质量增长，但不能改变经济运行的内在规律。在强有力政策精准维稳下，股票市场的恐慌情绪有所缓和、阶段性企稳。但是，在当前宏观背景下，今年三季度上市公司利润增长整体恶化可能仅仅是考验的开始。作为一个理性的投资管理人，宜以平和心态谨慎观察、控制风险，耐心等待更好的投资机会。