摘要：7月明曜旗下A股和海外产品均有回撤，但总体来看，年初至今主力产品仍跑赢万得全A和沪深300指数。

一、明曜动态

7月A股市场大跌之后终见反弹，但在略缓一口气之后，又继续下跌，部分指数甚至创新低。

7月明曜旗下A股和海外产品均有回撤，但总体来看，年初至今主力产品仍跑赢万得全A和沪深300指数。为什么每次都跟指数比较呢？一是根据监管的要求，不公开披露产品业绩，我们一直在做“好孩子”；二是跑赢主流指数也就是跑赢了大部分股票投资人，这也是作为专业投资人的基本要求。

对内，我们虽然经济增速仍保持较高水平，但结构性调整的迫切性越来越强；结构性调整的阵痛期间，A股上市公司治理结构改善也需要较长时间，譬如本月的疫苗事件、股权质押爆仓等问题都是历史问题的集中爆发。这些加长了股市磨底的时间。对外，海外的负面因素逐渐清晰，短期内我们面临的外部环境压力不会改变。这也增加了股市磨底时间的不确定性。我们认为，未来A股市场指数会呈震荡态势，但估值水平相对其他类资产收益水平已有相对优势。我们对组合持有个股的信心相对乐观，利用市场下跌过程中优化组合，以期待后期较好回报。

既然短期不明朗，那么我们是否应该立即卖出持仓股票呢？答案是否定的。技术上来说，每次的绝对底部形成都有偶然因素，没有人可以真正准确预测哪一天哪一周甚至哪一个月股票价格见底，在我们持仓股票估值已经大幅降低的情况下，立即卖出可能卖在最低点，之后不得不以更高的价格买回。在实操中，大部分成功的投资人应该都有过这种体验，如果没有以更加的价格追回筹码，可能就会错过一只大牛股。从基本面来说，企业价值是可以估算的，这也是股票投资中确定性最高的要素。明曜“与朝阳共成长”，以基本面选股，选择确定性更高的成长企业，是我们一直的坚持。时至今日，空仓绝不是最好的选择，以基本面的成长为导向，优化投资组合才是。

二、7月股市回顾

 A股市场7月份先扬后抑、触底反弹之后再次下跌。上证指数月初几天延续6月的跌势、继续探底，至7月6号，指数探底回升，最低下探到2691点，盘中跌破2700点，7月9号指数中阳上涨，突破10日均线、站上2800点，结束了短期走势连续在10日均线下运行的极弱行情，启动超跌反弹，此后指数震荡回升。7月12号指数再次上涨触及20日均线后，受20日均线压制，出现了一波5天连续的小阴线下跌，10日均线和2800点也一度失守再破位。7月20号，指数一阳上穿3均线，短期继续反弹上涨，三根阳线伴随着成交量的放量，上涨突破30日均线，成功站上2900点。就在行情积极好转、反弹触及2915点之后，反弹力量消失，指数又出现了5天小K线的调整行情结束了7月的走势，月收于2876点，月线收带下影线的十字星。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数微涨0.30%、沪深300指数微涨0.19%、创业板指数下跌2.83%。成交量方面，市场交投活跃度细微回升，两市日均成交额3523亿元，较上月增加52亿元/日。

主要指数中，大盘和蓝筹指数基本收平，而创业板下挫2.83%。行业方面，因本月下旬高层的适度“放水”政策发布，致使基建和金融板块纷纷反弹。其中钢铁和建筑材料表现最好，分别月涨9.65%和8.84%。紧随其后的建筑装饰、银行和军工涨幅均在4%以上。跌幅榜上，家电板块继续下挫7%，延续近几个月来的颓势。而医药生物则由于个别公司产品不合格而引起连锁反应，月跌超6%。此外，基本面一般的汽车、纺织服装和传媒跌幅也在2.6-4%之间。

三、明曜观点

1、基本面分析

7月中旬，统计局公布了我国1-6月的宏观经济数据。上半年来看，国内生产总值418961亿元，同比增长6.8%；社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%；全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6.0%；规模以上工业增加值同比实际增长6.7%；全国居民人均可支配收入14063元，同比名义增长8.7%。6月，全国城镇调查失业率为4.8%，同比下降0.1个百分点。

整体来看上半年经济整体稳定，投资承压下行符合预期，在净出口同比下滑明显的情况下，消费略超预期，也是上半年GDP能保持较高增速的最重要力量。综合来看，上半年经济仍有一定韧性，经济运行结构持续优化，但在贸易摩擦、基建投资疲弱的影响下经济仍有一定下行压力，而随着消费对经济拉动的作用持续提升，内需或将得到一定支撑，经济仍将平稳运行。

2、技术分析

技术面上，上证继续月线级别调整，中期将维持弱势格局，弱市需要耐心等待真正底部出现，之后将会迎来历史性的底部投资机会。

上证指数反弹到2900点之后，市场参与反弹意愿减弱，成交量放量三天后未能持续放量，反弹力量消失，指数也退步不前，有一些半途而废之感。这次反弹比预想的较弱，没能挑战一下2970上方的压力区，指数到了2900点上方就草草收兵，现在指数再次下跌，反弹结束，后市将延续中期弱势格局，跌破2638点“股灾”底的可能性大增。

从趋势角度分析，现在日线长期处于下行趋势；周线级别反弹失败，受10周期均线压制，也是继续在下行趋势中运行；月线处于调整之中，且跌破60月均线，这波月线调整贯穿了60月及以内的所有均线，调整有破位之感；再看更长的季线走势，基本上确定是在走15年牛市后的C浪下跌。现在各大、小级别周期的走势都处下跌趋势或调整之中，走势共振积弱，要实现大的反转，需要花费大力气和较长的时间去消耗下跌走势，等待下跌周期运行结束。在趋势运行中，小趋势服从大趋势，现在大级别周期（月线和季线）调整还未到结束时间，小周期(日线和周线)上涨难以扭转局势，只能当反弹来做，后市需要等待月线走势结束调整、向下运行的指标用时间来充分释放，其后才会出现较好的行情。现在继续弱势下跌，点位上从月线和季线调整来看，月线调整KDJ指标向下运行还需要3个月左右时间到位，季线调整走C浪的话，距离2638点空间也不多，破新低的可能性大增，这期间会经历较痛苦的时间，需要信心和耐心，越是悲观的时候，就是市场真正的底部出现的时候，坚持度过这段时间就会看到历史性的投资机会出现。

四、宏观经济和市场热点

1、上半年经济活动指标波澜不惊

二季度 GDP 增速 6.7%，较一季度回落 0.1 个百分点，连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。

6月M2同比增速 8%，比上月低 0.3 个百分点，增速创历史新低。6月新增人民币贷款 18400 亿人民币，同比多增 3000 亿元，环比多增 6900 亿元，创 5 个月新高；主要贡献因素是票据融资；目前新增人民币贷款已连续两个月超过社会融资总额增量。社会融资总额规模 11800 亿人民币，同比少增近 6000 亿元；表外融资中信托贷款、委托贷款减少、未贴现银行承兑汇票合计减少近 7000 亿元，收缩规模创历史新高。

1-6 月，固定资产投资累计同比+6%，其中2季度增速从1季度的7.5%回落至5.2%；基建投资增速较上月继续回落1.7个百分点至3.3%，再创2013年以来新低。1-6 月，房地产投资增速为 9.7%，增速较1-5月下降0.5个百分点，但明显高于2017年7%的增长；累计新开工面积同比增速11.8%，前值10.8%，增速持续上扬。

1-6 月，社会消费品零售累计总额同比增长 9.4%，比 1-5 月份略低 0.1 个百分点。6 月社会消费品零售总额增速较前值提高 0.5 个百分点至 9%，仍为年初以来次低值。

1-6月，以美元计价，出口增速为 12.8%，进口增速为19.9%；主要是能源价格大幅上涨导致；我国货物贸易顺差自2016年第三季度起，已连续8个季度呈现同比收窄态势。6月出口同比增速为11.3%，6月进口同比增速为14.1%、较上月显著下滑，贸易差额 416.1 亿美元。

新华社报道，海关总署关税征管有关负责人5日在回答媒体关于中国对美关税反制措施实施时间时表示，根据国务院关税税则委员会2018年第5号公告，同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。

新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作。国务院副总理、金融稳定发展委员会主任刘鹤主持会议。

7月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，同时还推出了推动有效投资的措施。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，释放出推进经济高质量发展的六大信号。“稳”字当头　提高政策前瞻性灵活性有效性，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期；补足短板，以深化供给侧结构性改革助力高质量发展；防范风险，金融要更好服务实体经济；破解难题，坚定深化改革开放激发经济活力；遏制涨价，坚定解决好房地产市场问题；稳定就业，做好民生保障和社会稳定工作。

2、海外的负面因素在逐渐清晰

美国商务部公布的首次预估数据显示，二季度美国实际国内生产总值按年率计算增长4.1%，高于第一季度的2.2%；除受到个人消费开支和企业固定资产投资支撑外，也受到出口意外大幅增长等暂时性因素影响。

根据美国海关和边境保护局消息，美国于当地时间7月6日00:01（北京时间6日12:01）起,对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。特朗普还表示，美国可能会在两周内跟进对另外160亿美元商品加征关税。北京时间7月7日凌晨3时左右，美国贸易代表办公室公布301条款中国关税豁免办法，并称该办法将使公众可以对价值340亿美元的818项中国进口产品申请豁免适用25%的关税。美国贸易代表办公室称，公众有90天的时间提交产品豁免申请，申请期将于10月9日结束。从联邦公报中公布豁免决定开始，豁免有效期为一年，并可追溯至7月6日。美国时间7月10日晚，特朗普政府公布进一步对华加征关税清单，拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。关税清单长达195页。其中包括数百种食品以及香烟、煤炭、化学制品、轮胎、猫狗粮和包括电视机元件在内等消费者电子产品。根据美国贸易代表办公室周二发布的声明，关税可能会在8月30日公众咨询结束后生效。

北京时间7月26日，欧盟委员会主席容克与美国总统特朗普就启动贸易谈判达成共识，并发表联合声明。双方谈判内容集中在努力达成零关税、加强能源合作、以及应对不公平贸易行为方面（不包括汽车关税）。美国同意在谈判期间不会对欧盟汽车加征关税；对于非汽车产业，双方致力于达成零关税、零贸易壁垒、零补贴的贸易协议，特别提到化工产品、医药、医疗器械及大豆；同时也将降低服务贸易壁垒。双方同意强调公平及对等的贸易；欧盟将增加对美国的液化天然气（LNG）进口。双方会围绕贸易标准紧密对话，减少官僚障碍以及降低贸易成本，共同致力于保护美国及欧盟公司免受不公平贸易行为侵害；将紧密合作，与有类似想法的贸易伙伴共同推动 WTO 改革，处理不公平的贸易行为，包括知识产权窃取、强制性技术转让、工业补贴、国有企业造成的扭曲、以及产能过剩问题。

 五、下一阶段投资策略

现阶段的中国经济面临内外两方面的困扰。对内层面，虽然经济增速仍保持较高水平，但结构性调整的迫切性越来越强；经济转型与原有模式惯性增长在争夺相对有限的资源供给。去杠杆行为已经初见成效，但在过程中出现多种欠合规行为，违规企业通过问题扩大化延缓并转嫁压力。由于现阶段问题错综复杂，未来需进一步做好多部门间的政策协调。对外层面，美国经济增长趋势良好；考虑到核心利益的一致性，美国与欧盟等发达国家的贸易冲突基本会得到妥善处理。由于近年来中国经济的快速发展，欧美等发达国家与中国的利益冲突很难避免，中国在海外关系经济处理上面临巨大的挑战性。由于近期人民币汇率的快速下跌，一定程度上缓解了贸易上的压力；但长期仍需要降低经济对外贸出口的依赖性，并继续改善出口商品的结构。短期内中国面临的外部环境有一定的压力。

金融市场层面，李克强总理在国务院会议上，再次强调宏观政策稳定的重要性。央行等主管部门领导纷纷表态，对去杠杆，信贷政策、财政刺激政策、汇率等问题集中进行表态，保经济增长的信心没有变化。同时，央行出台资管新规补充条例，银保监会、证监会出台征求意见稿，虽然政策的最终期限没有变化，但过渡期已相对缓和，减缓了近期资金紧锁造成的叠加压力。总体而言，大的金融环境层面已有缓和气氛；但只是过渡期的缓和，而不是执行目标的变化。

相对而言，A股上市公司治理结构改善仍需要较长时间。本月的疫苗事件、股权质押爆仓等问题都是历史问题的集中爆发。在这种背景下，投资者对市场持观望态度在所难免。本月，今年以来表现较好的医药、消费等行业指数跌幅较大，而周期类个股相对强势。撇开行业因素，优质个股的反复走强是近两年A股市场的主要特征，近期这种格局没有变化。目前，虽然10年期国债收益率仍稳定在近3.5%的水平，但高等级的固定收益产品收益率一路下行。我们仍认为未来A股市场指数会呈震荡态势，但估值水平相对其他类资产收益水平已有相对优势。我们对组合持有个股的信心相对乐观，会利用市场下跌过程中优化组合，以期待后期较好回报。