摘要:市场的调整为优质公司提供了相对好的买点，我们一直把握消费与科技股的机会，以投资企业基本面的成长为投资人带来稳定且可持续收益，5月我们进一步提高了对消费龙头的投资比例。 

一、明曜动态

5月市场低位震荡，上证指数考验3000点的支撑，近期在反弹，但后续仍面临中长期方向选择。

明曜旗下A股和海外产品净值全线大涨，5月净值涨幅远超主要A股指数和港股、美股主要指数。今年以来，截至5月底明曜旗下主力产品取得正收益。

国内宏观经济保持平稳增长，但海外的不确定性因素呈现常态化，短期大势的不确定加大了赚钱的难度。我们的组合始终关注基本面，关注其中长期表现，避免跟随市场的短期波动而变化。市场的调整为优质公司提供了相对好的买点，我们一直把握消费与科技股的机会，以投资企业基本面的成长为投资人带来稳定且可持续收益，5月我们进一步提高了对消费龙头的投资比例。

二、4月股市回顾

A股市场5月份先扬后抑，反弹过后再遭下跌。上证指数月初3天延续4月末的震荡走势之后开始启动反弹，5月7号和8号两天，指数两个中阳K线上涨，站上3100点、同时上穿20和30日均线，但此后指数受制于量能的缺乏，只能凭借上涨惯性的带动缓慢震荡爬升，到上半月结束时指数刚好触及60日均线、逼近3200点。下半月，指数受到60日均线压制先是回落休整了两天，然后在5月18号再次中阳上涨，站上60日均线，之后两天指数小幅上涨突破3200点，但此时反弹也到了最后时点，录得月内最高3219点。5月23号，指数开始了连续阴线下跌，日K线六连阴直接下穿所有均线，最低触及年内低点3041点，其中5月30号受贸易战再次升温影响，指数跳空低开后下探大跌2.53%，月末最后一天，指数结束连跌反弹1.78%，月收于3095点，月线收十字星。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数微跌0.06%、沪深300指数上涨1.21%、创业板指数下跌3.43%。成交量方面，市场交投活跃度继续缩量，两市日均成交额4065亿元，较上月下跌492亿元/日。

行业板块方面，中美贸易谈判开启并逐步深入，但是不确定性因素始终萦绕。在这种背景下，市场避险情绪浓厚。本月全A指数基本收平，前期下探的蓝筹板块有所回升，致使沪深300指数小涨1.21%。而创业板指数在TMT板块显著回调的影响下月跌3.43%。在对外贸易潜在受压制的情况下，投资者重回内需拉动型和消费升级型板块上抱团取暖。本月食品饮料和休闲服务恢复强势，涨幅分别达17%和15%，表现惊艳。医药生物尽管波动加大有所调整，但仍然表现较好。农林牧渔和商业贸易涨幅也在6%左右。跌幅榜上，军工月跌超10%，表现最差。钢铁和房地产等周期板块以及计算机和电气设备等板块下跌均超5%。

三、明曜观点

1、基本面分析

5月中旬，统计局公布了我国4月份的宏观经济数据。其中规模以上工业增加值同比增长7.0%，较3月份同比增速提升1%。固定资产投资总额同比7.0%，前值为7.5%；房地产投资总额同比10.3%，继续处于今年以来陡升后的高位。社会消费品零售总额同比9.4%，前值为10.1%。4月份宏观指标最大的亮点是工业增加值增速的大超预期。受今年春节较晚的影响，本年开工季推后，加之2017年4月相对较低的基数的共同作用，4月份除采矿业增速同比小幅下降0.2%以外，制造业和公用事业同比增速分别为7.4%和8.8%，使得整体工业增加值同比增速较3月份数值大幅提升。1-4月固定资产投资继续回落，农林牧渔业、采矿业和基建投资同比下滑是主要的拖累项。1-4月房地产投资继续保持较快增长，达到10.3%，仅较前值回落0.1%。不过领先指标再度走弱，销售数据继续回落，新开工增速由9.7%回落7.3%，到位资金增速跌至2.1%，这是过去12个月的最低水平。总之，当前地产投资的快速增长主要还是靠土地购置费支撑，地产投资的乘数效应大幅下降，虽然名义增速较快，但其对经济的影响已经大幅下降。4月社零消费增速为9.4%，较上月回落0.7%。汽车消费持续低迷，地产后产业链消费以及餐饮收入回落对本月消费增速低于预期有较大关系。另一方面，一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长8.8%，实际增长6.6%，均低于GDP的名义和实际增速，这会抑制消费需求的回升。不过整体来看，4月份的制造业投资和产出仍在回暖，并带动工业增加值同比反弹以及中高端制造业继续保持较快增速，这将有力支撑我国经济实现高质量发展的目标。

这与刚出炉的5月份PMI数据互为映证。 本月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，较上月高出0.5个百分点。非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.1个百分点。综合PMI产出指数为54.6%，高于上月0.5个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持平稳较快扩张态势。                                                           

制造业PMI整体数据延续了3月份以来的反弹抬升趋势。5项一级指标中除了原材料库存和从业人员指数继续处于收缩区间外，其他3项指标继续位于荣枯线之上：新订单指数录得53.8，较上月提高0.9。而生产指数较上月上升1.0，供应商配送指数则与4月持平。进一步拆分来看，新出口订单和进口订单指数经历1-2月份的低迷和3-4月份的陡升反弹之后，本月继续处于扩张区间，分别比4月升高0.5和0.7，已相当接近3月份的高点。在贸易冲突的背景下尤其难能可贵。显示了整体制造业韧性强，后劲足，将对整体经济继续稳步前行形成极大的支撑。

2、技术分析

上证指数反弹后重回弱势格局，短期后市将考验3000点的支撑，目前市场分歧较大，中长期面临方向选择，方向出来之前，市场短期将维持震荡行情。

上证指数反弹过后再次回落到前期低点位置，市场未能借助反弹扭转整个弱势格局，反弹无量，市场一直偏谨慎，反弹无力下走势重回下跌之中，短期后市将考验3000点的支撑。而从后市中长期来看，目前市场分歧较大，分歧主要点是有人看好市场近期会筑双底结束调整、重新启动上涨，也有悲观者认为3000点支撑力量不够，将会破位，后市将进入阴跌走势。面对市场分歧，市场将会作出重要选择，但在方向明朗之前，短期市场还将处于纠结的震荡格局之中。

从日线趋势上看，上证指数从1月25号的3576点下跌到目前接近3000点的位置，从日线趋势上看，走势处于下行趋势之中，只是到了目前接近3000点位置时，下跌趋势经过反弹之后有所变缓，市场部分人看好3000的支撑力量，判断指数难以大跌，市场将会筑底反转，这种观点有所预判的成分在里面，需要足够看清市场，有较多的判断依据。而从趋势交易者角度上看，现在走势上没有反转迹象，要真正从走势上确定反转，需要指数回到反弹高点3219点之上，不做预判，单纯看趋势交易的话现在还是下跌趋势之中。周线图上，K线走势反弹还未触及20周均线就拐头向下，两根阴线回到5、10周均线下方运行，周线再次下跌还未企稳，再加上20、30周均线向下运行，周线现在还处于弱势格局之中。月线上，月线3连阴后一根十字星，月线回调也未见企稳，KDJ下行开口还比较大，依旧处于回调走势之中。从各周期走势分析上看，如不做提前预测，仅从走势状态下看，市场是处于不利的下跌走势之中，做右侧交易的人没有看到走势转变之前将会维持看空观点。而3000点能否有足够支撑，支持筑底反转，市场还需要一段时间去验证，而在这之间，市场将处于震荡走势之中。

四、宏观经济和市场热点

1.  5月经济活动或好于预期

5月制造业PM为2011年以来历年5月的高点，为2017年10月以来高点，已经连续 22 个月大于临界值。PMI分项指标也纷纷改善达近年来高点，显示制造业供需两旺，外贸稳中向好。但国内中小企业PMI明显弱于大型企业，且中美贸易仍存在较大的不确定性。

4月 CPI同比上涨 1.8%，较前值回落回落 0.3 个百分点，主要是食品价格超季节下跌1.9%，远远低于历史同期。4月PPI同比小幅回升3.4%，环比小幅下降0.2%。

4 月份，人民币贷款新增 1.18 万亿元，分别比上月和上年同期分别多增 600 亿元 和 800 亿元；社会融资规模增量为 1.56 万亿元，分别比上月和上年同期分别多增 2277 亿元和 1725 亿元；货币供应量 M1 同比增长 7.2%，分别比上月末和上年同期高 0.1 和低 11.3 个百分点；M2 同比增长8.3%，分别比上月末和上年同期高 0.1 和低 1.5 个百分点。

1-4 月份，全国固定资产投资同比增 长 7.0%，增速比 1-3 月份回落 0.5 个百分点；其中，民间固定资产投资同比增长8.4%；分产业看，第二产业增长2.5%，第一产业投资 同比增长 16.8%，第三产业投资增长 9.3%。

1-4 月份，全国房地产开发投资同比名义增长10.3%， 增速比1-3月份回落 0.1个百分点；其中，住宅投资增长14.2%，增速提高 0.9个百分点；新开工面积同比增长7.3%，较1-3月回落2.4个百分点；土地购置面积下降2.1%，较1-3月回落2.6个百分点。政府投资拖累总投资，民间投资整体表现较好、但有所回落；房地产投资增速依旧快于总投资，但土地购置面积和新开工面积等住宅投资先行指标已开始回落。

4 月社会消费品零售总额同比名义增长 9.4%，较 3 月下降 0.7 个百分点。其中，汽车增速 3.5%，与上月持平；房地产相关消费中，家具增速下降至 8.1%，家电增速由15.4%下降至 6.7%；建筑装潢小幅上涨至 11.4%。

1-4月规模以上工业增加值同比实际增长 7%，较 3 月回升 1 个百分点，1-4 月累计增长 6.9%。工业企业利润累计同比15%，较1-3月加快3.4个百分点；其中4月工业利润同比21.9%，较3月大幅提高18.8个百分点。1-4月国企利润累计同比增长26.2%，明显高于其他类型（集体9.6%、股份制19.1%、外商4.4%、私营11.5%）。从行业链看，1-4月上、中、下游利润累计同比分别为14.16%、-6.93%和-9.45%。

1-4 月，一般公共预算收入累计同比增长12.9%，快于2017年7.4%的年增速。其中税收收入同比增长16.5%；“营改增”改革减税的同时提高了增值税征税率，烟草、汽车等销售收入带动消费税增速加快，个人所得税征收标准调整滞后让个人所得税收入维持高增长。

中国人民银行2018 年 5 月 11 日发布《2018 年第一季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。货币政策总体保持稳健中性，流动性合理稳定，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，健全双支柱框架。

2.      海外的不确定性因素呈现常态化

美国与多国贸易争端的不确定性引发市场震荡，全球避险情绪升温。

5月31日，美国决定不再延长豁免期限，并从6月1日起对加拿大、墨西哥、欧盟等进口钢铝产品加征关税，这三方合计贡献了一半以上的美国进口总量。3月8日，美国基于“232调查”结果，宣布对进口钢铁加征25%关税，对进口铝产品加征10%的关税；之后曾宣布对加拿大、墨西哥、欧盟、韩国、阿根廷、澳大利亚、巴西等经济实体暂时豁免。

美国当地时间5月20日，中美双方在华盛顿就双边经贸进行了建设性磋商并发表联合声明，同意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。5月29日，白宫单方面宣布会于6月30日前公布对中国的投资限制和强化出口管制等措施。由此可见，中美贸易谈判前景注定不会一帆风顺。经贸问题仅是中美关系的表面现象，深层次的竞争关系导致的摩擦始终会有反复。

受意大利政治危机刺激影响，美元指数月内最高突破95，后震荡回落；欧元一路下行、最低跌至1.1510，创下2017年7月20日以来的最低水平。

美国十年期国债突破3%后开始回落。国内10年期国债现券收益计下行至阶段性底部区域。随着资管新规、银保监会开展影子银行专项检查以及信用违约事件频发，信用利率仍维持在原有水平，且企业新发债难度加大，资金依赖性企业获取新资金的来源会进一步受限，财务费用会进一步加大。但由于国内法定准备率仍有很大的下行空间，发生流动性危机的可能性并不大。

五、下一阶段投资策略

截止5月底，A股主要指数年内收益全部为负，表现差强人意。虽然外部因素是较大不确定性原因，但上市公司整体盈利质量和治理结构待完善才是A股市场表现长期弱于成熟市场的根本原因。值得欣慰的是，监管层近期一直在大力推进A股市场的国际化和引入独角兽上市机制，这会对优化A股上市公司质量、鼓励投资者长期价值投资，起到良好的促进作用，从根本上改善A股市场的运行现状。

6月1日，A股被纳入MSCI新兴市场指数正式生效；虽然最终纳入比例有限，但基本代表A股国际化的正式开始。本次共有233家大盘股公司入围，预计对A股投资理念的改变会是中长期且潜移默化的。同样，发行制度改革将推动A股走向国际化。监管部门已发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》等相关配套文件，为优质海外公司回归A股做好了大量的前期准备工作。CDR公司的回归，会使A股优质创新企业的数量更加壮大，投资者有了更多的选择标的。当然，大量优质公司的A股发行扩容，会使现阶段存量资金维持的市场产生一定的压力。但长期来看，这种推陈出新的方式是市场运行的自然选择，市场上会有更多的公司被边缘化。

上月观点中，我们已经提到了预防“中美贸易谈判判过程的曲折等黑天鹅事件”，后续会继续以谨慎态度，关注事态的发展趋势，尤其是原定于6月15日的处罚期限。必须承认，在国内宏观目前紧信用的背景下，期待A股市场指数大幅上涨是不现实的，投资操作必须需要更多的精耕细作。实际上，我们的组合持有个股更多关注基本面，更多关注其中长期表现；避免跟随市场波动的短期情绪变化。市场调整为优质公司提供了相对好的买点，我们会尽量把握对应的机会，希望以持有公司的中长期基本面的成长给投资者带来稳定可持续的收益。