摘要：贸易战的阴云继续笼罩，宏观经济局势复杂，2月开始的混沌期间，还在继续；我们精选个股，无惧震荡，但等待局势明朗，可能还需要多一点耐心。贸易战危机，并不能改变大国崛起的进程,我们认为，科技与消费仍然是A股投资的主线。

一、明曜动态

3月，A股反弹力量逐步衰竭，重心再下台阶，经过2~3月的回调，上证指数技术上进入筑底阶段，而创业板指数结束长期颓势，有望继续走强。明曜旗下A股产品本月大部分均录得正收益，仅跑输创业板指数。海外基金净值跟随美股和港股回调。

A股原本可能是技术上的短期调整，在叠加中美贸易战危机影响后，加大了调整幅度。当前，贸易战的阴云继续笼罩，宏观经济局势复杂，2月开始的混沌期间，还在继续；我们精选个股，无惧震荡，但等待局势明朗，可能还需要多一点耐心。贸易战危机，并不能改变大国崛起的进程,我们认为，科技与消费仍然是A股投资的主线。

二、3月股市回顾

A股市场3月份反弹力量逐步衰竭，指数横盘震荡之后再次下跌、重心也再下一台阶。上证指数在2月急速反弹月末稍有回落的情况下，3月初指数继续组织反弹上涨，上旬阶段，指数震荡上升，再次上穿年线、逐步回到2月份反弹的高点，并在3月12号那天指数最高上摸到3333点，这也是月内最高点，此后指数反弹力竭，中旬阶段，指数逐步回落，又下穿到年线下方，在下旬初的几天，指数试图止跌上涨，但围绕年线上下震荡，激烈争夺之后， 3月21号和22号指数两天收阴线，空方占据优势，此时20、30和60等多条均线也聚集到年线位置，指数下破所有均线，方向选择了向下，并在23号那天，叠加贸易战利空事件影响后，指数大幅跳空低开并快速下探，指数最低时下跌153点到3110点，尾盘指数有所回升，K线收出长下影线，此后指数也没有连续下跌，一直到月末，指数都在底部来回震荡，最后收于3168点，月线两连阴。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数微跌0.10%、沪深300指数下跌3.11%、创业板指数大涨8.37%，创业板表现远强于主板走势。成交量方面，市场交投活跃度有所上升，两市日均成交额4678亿元，较上月缩量402亿元/日。

行业板块表现上，长时间处于价格底部但受政策激励的创新科技板块本月携2月反弹的余威继续上冲。计算机和医药生物本月涨幅均超10%，成为最炙手可热的两个板块。此外，军工、电气设备和通信本月也有较好表现。但是，传统蓝筹板块继续遭遇滑铁卢，本月跌幅显著。其中钢铁行业因直接受美国对进口钢铝关税提高的冲击致使本月跌幅高达近13%，而采掘、银行和去年的强势板块如食品饮料和家电均继续有较大回调。

三、明曜观点

1、基本面分析

 2018年一季度，国内外宏观经济指标虽然波澜不惊；但是，围绕着经济发展的持续性和竞争力等中长期指标，主要发达经济体之间的博弈态势已呼之欲出。

在新的美联储主席换届后，3月末加息基本如市场所预期；但美联储对未来两三年的趋势判断，使投资者对2018年剩余时间内的加息频率及幅度有了新的隐忧；再加上美国10年期国债的向上趋势，直接引发了2月初美国市场的大幅下跌。进入3月中下旬，特朗普总统就中美贸易逆差发表了言辞激烈的讲话，并对“301 调查”结果签署备忘录，促使本已企稳的美国股市再次下跌，引发全球金融市场的动荡格局。展望未来，虽然全球经济增长并不会因上述情况发生大的变化，但经济增长的中长期前景存在一定的不确定性。

国内经济发展仍在按照已有的节奏稳步运行。3月份召开的“两会”，更为新的经济结构调整确定了基调和政策。中美贸易争端除了减少常规的贸易逆差外，最主要还是借机遏制中国的快速发展势头，维护自身在全球的领导地位。无论双方最终的解决方式如何，中国经济的规模和地位都使得自身发展要强迫性进入新的阶段，而科技创新和发展内需是解决国内经济发展结构调整的有效手段。

展望未来一段时间，经济结构调整已从2017年的“供给侧改革”进入2018年的“去杠杆”阶段。之前是消化过剩产能，使企业发展承担合理的社会成本，摆脱无序、不考虑环境的盲目增长。而目前，防范金融风险是从货币层面，改变持续多年的资本依赖症，使得经济发展从重资产模式向轻资产转变，这与科技创新和发展内需是相符合的。

所以，未来经济指标的传统象征意义会逐渐弱化。投资者应该逐渐关注新经济增长的趋势，这种结构调整是缓慢和深刻的，却代表了未来长久的趋势，也代表了最好的投资机会。

2、技术分析

上证指数调整进行到筑底阶段，月内筑底完成后将启动新一轮结构上涨行情。

上证指数调整了两个月时间，目前处在二次探底的阶段，指数初步企稳在3100点到3200点之间。最近市场受中美贸易战影响，情绪主导了近期指数的大幅波动，但在经济基本面持续向好、加上市场巨大的包容性下，利空事件对股市影响的持续性不会太长，中美贸易战的恐慌反应让市场跌出了买入机会，此时正是捡便宜筹码大好的时机。

技术分析上，上证指数今年二月初以来的调整，从波浪理论分析来看，调整要经过A、B、C三浪结构的调整，目前进行到了C浪尾部阶段，距离调整结束已经很快了，而从C浪的严格定义来看，C浪要破A浪的低点，目前企稳的情况可能还会最后探底，但不管是现在企稳，还是最后探底，都会在短期内完成，调整结束后看好指数启动新一轮结构上涨行情。指标上，周线方面，震荡指标KDJ继续向下运行，上方均线压力也比较大，指数有下行压力，存在跌破120周均线、靠拢250周均线的可能，250周均线也是3000点位置有较大的支撑，指数较难跌破3000点，3000点到3100点之间会是很好的买入机会，坚定长期慢牛的观点，把握住这次难得的投资机会。创业板方面，走势逐渐走强，前面突破年线后，调整下穿年线能很快再回到年线上方，长期熊市基本结束，月线图上也再次站稳60月线，看好创业板中线上涨行情，投资机会比上证指数明确一些。

四、宏观经济和市场热点

1、1-2月的宏观经济数据公布，整体表现良好甚至超预期。

国家统计局本周密集发布了2018年1-2月的宏观经济数据。其中规模以上工业增加值同比增长7.2%，而2017年12月为6.2%。固定资产投资总额同比7.9%， 2017年12月为7.2%；房地产投资总额同比陡升至9.9%，大大超过2017年12月的7.0%。社会消费品零售总额同比9.7%，继续保持稳定中高速。

在市场普遍预期各项经济指标缓慢下行的整体态势下， 1-2月经济数据表现超预期，也为2018年经济平稳发展开了一个好头。具体来看，工业增加值不仅较前值高出1%，而且比2017全年均值6.6%也高出不少，反映了工业企业开年生产的意愿比较强烈，尤其是制造业增加值同比达7.0%，也侧面反映出下游需求在逐渐旺盛。固定资产投资方面，乡村振兴战略的推行极大地带动了第一产业的投资，1-2月同比增长28%，大大超出2017年16%的水平；第二产业投资保持2.4%平稳增长；权重最大的第三产业投资同比增长高达16%，是本期固定资产投资额大超预期的主要驱动力。房地产投资增长超预期的因素主要为：1.2017年土地成交额增长比较快，土地的成交价款接近50%的增长，土地成交面积也增长较多，因此房地产开工的滞后性使得开年的投资大幅增加；2. 地价、原材料和人工成本还在上升；3.尽管商品房销售面积高位回落，但价格仍处于高位，从而带动房地产投资。内需方面，社零总额同比9.7%，高于12月的9.4%，仍然处于10%左右的中高速区间，尤其是网络零售额继续保持了36%的高速增长。

2、美联储加息如期而至，白宫拟对进口自中国的600亿美元商品加税。

北京时间3月22日，美联储在外界一直预期中上调联邦基准利率25个基点至1.50-1.75%。同时维持今年总共加息3次的预测不变。23日，特朗普特朗普签署备忘录，对价值600亿美元的中国进口商品加征关税，同时以保护知识产权为由限制中国对美国科技企业的投资收购。

美联储此次如期加息已在市场预期之中，不过维持今年总共加息3次的预测不变似乎“鹰派”程度不及预期。 但由于联储委员会整体认为美国经济前景看好致使市场仍认为未来2年加息路径将更加陡峭，致使股市避险情绪明显升温。在美联储宣布加息后，我国央行及时跟随上调了5个基点的公开市场操作利率。

     在美联储宣布加息仅1天后，特朗普签署备忘录，对价值600亿美元的中国进口商品加征关税，同时以保护知识产权为由限制中国对美国科技企业的投资收购。而中国商务部也发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单，拟对自美进口部分产品加征关税，首批产品涉及金额30亿美元作为回应。贸易战阴云笼罩，致使全球市场恐慌情绪和避险力度飙升继而引发大跌。往前看，由于贸易战的走向暂时不明朗，短期市场仍然会处于阴霾笼罩之下。但另一方面，考虑到中美经贸关系的强交互性和重要性，中美双方尽管目前剑拔弩张，但是仍然有可能回到谈判桌上，合理化解风险，避免升级为全面贸易战。

五、下一阶段投资策略

经过近期二次探底后A股整体估值低于历史平均估值近1倍标准差，除去金融、地产、石油石化等周期的细分行业龙头更具估值吸引力。国内一季度经济指标均好于预期，引致去杠杆有加速态势，将压制股票市场估值水平，2018年股票市场是一个上下震荡、波动加剧、热点切换频繁的市场。我们认为不排除上证指数会再次击穿3100点，下探到比2月份低点3062点更低的位置。但是二季度进一步下跌到3000点一下的可能性比较小。要击穿那个位置需要中美贸易战恶化、房地产销量大幅萎缩等重大不确定性的冲击。可能性更大的是，市场在目前低位反复整理一段时间，然后向上回补3240下跌缺口后寻求方向。

地产、金融（不管是保险还是银行、证券）由于其高杠杆的特性业绩增长不确定性加大；周期性行业的盈利增速将下降股价压力更大。中美贸易战仍会持续一段时间，出口将持续承压。这两个因素决定了未来消费服务对经济增长具有更为重要的决定作用。

科技是未来方向，国家政策大力支持新动能接力传统行业。然而A股科技股中估值合理、行业排名第一持续高增长的龙头十分稀少，其中具有平台价值的更加是凤毛麟角。阿里等独角兽回归后，科技领域将进一步去伪存真，这决定了以创业板为代表的科技股行情不会走得太远，但好的公司股价仍能持续创出新高。