摘要：向前看，上证指数3000点是重要支撑位，如果跌破会有惯性恐慌性下探。但3000点的恐慌与5000点的恐慌是不一样的，3000点持仓损失的可能是一小段浮亏的时间，而更大概率的崛起，3000点只是一个起点。投资人应如何选择，答案已经不言而喻。

一、明曜动态

本周A股下跌，上证、沪深300等指数跌幅均超过2%，美国公司对中兴通讯的7年禁运，普遍打击了A股的高科技企业，导致原本脆弱的市场恐慌蔓延。

当前，上证指数2月以来的下跌是既成事实，系统性风险再次出现。我们上周对持仓中兴通讯的基金产品下调了估值并公告，虽然仓位很少，但投资人知情权是第一的。2月以来的下跌，我们精选个股的策略有效，主要产品今年以来的净值跑赢上证指数、沪深300指数、万得全A等主流指数。海外基金本周微跌。

向前看，上证指数3000点是重要支撑位，如果跌破会有惯性恐慌性下探。但3000点的恐慌与5000点的恐慌是不一样的，3000点持仓损失的可能是一小段浮亏的时间，而更大概率的崛起，3000点只是一个起点。投资人应如何选择，答案已经不言而喻。

二、本周回顾

本周A股市场下跌探底、上证指数刷新年内新低。上证指数周一延续上周弱势走势，开盘后一路震荡下跌，直到收盘都未能有所起色，中阴下跌1.53%；周二指数早盘在平盘线上下横盘震荡之后，指数难改弱势走势，继续下跌，逼近到年内新低附近，继续收中阴K线；周三指数有所高开，但开盘后低走，指数震荡走低，最低下探至3041点，刷新年内新低，指数触底后出现回升，V型反转，最后回到开盘附近，收出长下影线的T型K线；周四指数开盘后震荡上升，但涨到1%左右时没能继续上涨，指数横盘震荡直到收盘；周五指数开盘后再次下跌，指数逐步下行，直到下午跌到1.5%后在低位横盘，最后收于3071点。周线下跌2.77%,收中阴K线。本周市场交投活跃度小幅回升，两市日均成交额4684亿，较上周增加226亿元/日。

中美贸易冲突继续发酵，受中兴通讯被美国商务部禁止美国供应商对其供货期长达7年的禁令的影响，本周市场避险情绪急升，各行业板块抛压沉重纷纷下跌。而受本周解放军在台海大规模演习的刺激，国防军工板块成为表现最好的一个，但是也仅仅周涨1.53%。计算机行业仍然受到资金青睐，但是在这种避险为上的行情下仅以0.24%的涨幅草草收场。除此之外，其他26个申万一级行业均录得下跌，其中尤以汽车板块下跌最多，主要因为本周发改委出台有关逐步取消各类汽车外资持股比例限制的文件，此举被认为将削弱国内车企的竞争力。此外轻工制造、地产和建材等板块均录得超4%的下跌。概念指数方面，中兴事件使得国内相关科技产业自主研发更加受到重视，同时将会获得更多国家政策和资金支持，市场趋之若鹜，使得芯片国产化、去IOE和和核高基等指数风生水起，本周大涨。而前期遭热捧的次新股和海南指数，以及汽车板块相关的吉利概念等纷纷遭遇抛售，均录得超过6%的大跌。

四、宏观研判

今年一季度，国内生产总值198783亿元，同比增长6.8%；社会消费品零售总额同比增长9.8%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.5%；规模以上工业增加值同比增长6.8%。从宏观总量数据来看我国2018开年的经济整体仍然运行良好，延续了去年的稳中有进、结构优化的态势。另一方面，内需在经济增长中的贡献率持续提高，将有利于抵御中美贸易冲突带来的潜在净出口收窄风险。

货币：央行本周净投放资金4700亿元，创近期单周新高。 

本周公开市场有200亿元逆回购、3675亿MLF和800亿国库定存到期。央行除了对逆回购净投放4700亿外，对于后两者均采取全额足量对冲。逆回购方面，7天期和14天期分别投放4200亿和700亿，中标利率分别我2.55%和2.70%。同时将1年期MLF利率提高5bp至3.30%。另外，本周央行公布降低商业银行存款准备金率100bp，以置换中期借贷便利，但强调稳健中性的货币政策取向保持不变。预计近期资金面将持续改善。

利率：短端利率飙升，长端利率下行。

截至4月20日，10年期，5年期和1年期国债收益率分别为3.5215%，3.3252% 和 3.0061%，分别较4月13日上升了18.47BP、19.35BP和下降19.52BP。短端来看，各期银行间质押式回购利率和Shibor重回升势且升幅显著。综合来看，短期通胀有所放缓，经济增长数据则延续稳中趋缓的走势。贸易摩擦等避险因素的出现助推了收益率下行的速度，同时放大了债券市场波动，使得短期收益率容易随避险情绪变化振荡反复。

汇率：美元指数本周反弹，人民币对美元汇率仍保持稳定。

受美国经济数据向好、通胀压力上行等因素影响，本周美元指数明显反弹，最终周线收于90.33，周涨0.58%。人民币兑美元汇率本周下跌0.38%，美元兑人民币在岸和离岸汇率分别收报6.2976和6.2791。人民币汇率调整幅度相对较小，这主要归因于市场对人民币汇率的预期保持平稳。展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动特征不变。

五、大事点评

（一）央行降准1%净释放4000亿资金以平滑流动性及市场预期。

4月17日，央行宣布对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行等降准1%，以置换未到期的MLF，该操作于4月25日实施。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金流向城商行和非县域农商行，并将要求主要用于小微企业贷款投放。

简评：

此次降准有三重目标：消化MLF余额、应对监管缩表、引导脱虚向实。央行本次操作并非简单的降准，而是将其与置换MLF、投放小微贷款相结合，是为了应对当前的货币政策框架转变与金融监管过程中，衍生出的货币政策预期不稳定、金融缩表拖累实体经济等问题。

1. 消化MLF余额。 2016年开始，MLF的操作规模明显放大且期限有所拉长。这使得未到期MLF的余额规模持续扩张，当前已经达到接近5万亿的水平。而每个月MLF的到期规模也大多在2000亿元以上，这给予了央行货币操作较大的难度。因为市场对央行MLF操作量价的关注程度明显上升，可能会存在过度解读的嫌疑，也会带来货币政策预期的较大波动。
　　2.应对监管缩表。金融监管过程持续，使得货币乘数可能收缩，会对实体经济形成压力。2015-2016年的货币宽松周期使得金融资产负债表的扩张十分显著。而去年11月末的资管新规发布以来，银行表外业务的收缩日渐明显。而如果缩表剧烈，可能对实体经济及信用环境形成明显的负反馈，这显然与央行平衡稳增长、去杠杆、防风险之间关系的诉求不符。
　　3. 引导脱虚向实。受制于传统授信模式，银行表内资产主要对接政府部门与优质企业客户（实际上通常是国企和过剩产业）。大量民营部门和中小企业的融资需求，曾经主要依赖非标、信托等表外融资渠道进行解决。而当金融监管带动业务回表后，可能会加剧融资供需不匹配的状态，给央行定向货币调控增加压力。

（二）中兴通讯遭美国商务部对其通信元器件进口的7年禁令，中国商务部据理反制。

美东时间4月16日，美国商务部宣布，将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。理由是中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款。之后有消息透露，美国亦禁止中兴手机使用谷歌的安卓系统。

简评： 近期中美贸易冲突甚嚣尘上，而中兴通讯成为美国反击中国的一个靶标。考虑到美国在此前出具的关税清单主要针对的是中国先进制造2025计划中重点发展的领域，而中兴通讯这种既属于上述领域又与欧美政府时有“过节”的企业成为打击的对象也就不难理解了。不过打击如此狠准且下手如此之快也确实超出市场和业界预料，因此即便本周中兴通讯在A+H股当即停牌的情况下，恐慌情绪还是蔓延在科技股中间，使其整体快速下挫。作为反击措施，中国商务部此后很快出台对美国出口的高粱和卤化丁基橡胶的反倾销调查，并对高通对恩智浦的并购案进行审查。就目前来看，美国商务部对中兴通讯的禁令措施还没有缓和的迹象，需要紧密关注后期中美贸易冲突大格局上的变化。若整体格局缓和，则中兴禁令也有解除或部分解除的机会。