摘要：皮若不存，毛将焉附？我们认为经济是皮，股市是毛，若经济不好股市抄底只是场内资金博弈的下注，过往的运行规律也会被打破。

一、明曜动态

9月A股市场先抑后扬，触底反弹，明曜旗下A股基金跟随上涨。今年以来，截止9月末沪深300指数下跌14.69%，万得全A指数下跌18.75%，我们的主力产品收益全线跑赢万得全A指数。海外基金跟随中概股回撤。无论A股基金还是海外基金，后续仍有改进空间。后续我们会继续调整和改进。

9月的反弹，以上证50为先锋，蓝筹上涨，中小创仍然下跌，尤其电子板块跌幅******，显示市场仍然处于弱势，资金趋向保守，10月的再次探底也证明了这一点。

皮若不存，毛将焉附？我们认为经济是皮，股市是毛，若经济不好股市抄底无从谈起，过往的运行规律也会被打破。

二、9月股市回顾

A股市场9月份先抑后扬、触底回升。上证指数9月初继续围绕20日均线上下震荡，9月4号小阳上涨回到20日均线之上，但第二天一根阴线反吞没上涨阳线，争夺20日均线失利后走势承压震荡下行，指数逐步回到8月份低点附近；进入中旬，指数下跌量能严重缩小，地量情况下跌势缓解，指数在小破新低后震荡企稳，9月18日，指数刷新新低至2644点后走势反转，一根中长阳上涨脱离阶段底部位置、开始启动反弹，指数当天回到10日均线之上，并在中旬结束时向上突破20日均线、站上2700点； 9月21号，指数再现中长阳大涨2.5%，一举突破60日均线、逼近2800点，其后几天，指数震荡摸高、成功站上2800点，最高至2827点，月末收于2821点，月线收小阳线。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数上涨1.35%、沪深300指数上涨3.13%、创业板指数下跌1.16%。成交量方面，市场交投活跃度持续萎缩，两市日均成交额2602亿元，较上月减少247亿元/日。

行业板块表现上，蓝筹板块成了本月反弹的排头兵，其中食品饮料经过前期调整后迎来大反弹，月涨8.38%成为领头羊。而油价的持续上行也带动采掘板块大涨7.56%紧随其后。此外，大金融板块也表现不错，取得超5%的涨幅。但TMT产业整体弱势，其中电子板块大跌6.79%表现垫底。计算机和通信板块也录得近3%的跌幅。

三、明曜观点

1、基本面分析

国家统计局于9月30日公布的数据，2018年9月制造业PMI为50.8%，非制造业PMI为54.9%，综合PMI为54.1%。 9月中国制造业PMI仅为50.8%，大幅低于市场预期。与以往情况明显不同的是，这次拖累PMI指数的并非生产或者新订单分项指数，就业指数大幅下跌1.1个百分点至48.3%是本月制造业PMI不及预期的主要因素之一。

这应该与中美贸易战有密切的关系。今年以来，我国外贸形势出现明显恶化，以人民币计价的出口增速以及出口交货值均大幅弱于去年同期。其中，前8月以人民币计价的出口增速为5.4%，比去年同期放缓8.1个百分点，出口交货值增速为7%，比去年同期放缓3.3个百分点。PMI新出口订单分项指数连续4个月位于临界值以下，而且萎缩速度明显加快，9月新出口订单指数仅为48%，这是2016年3月以来的最低水平。而PMI就业分项指数与出口增速的相关性较为明显，2016年以来就业指数的回升与出口形势的改善较为同步。今年以来，出口增速持续回落，最终导致就业指数也出现大幅下滑的情况。这表明中美贸易战对中国经济的影响已经从资本市场层面向实体经济层面发展。

总而言之，随着中美贸易摩擦已经开始对国内就业稳定造成不利影响，宏观经济政策稳增长、稳就业的诉求将进一步上升。9月制造业PMI和建筑业PMI不同的走势恰好反映了内外形势当前的不同变化。

另外，国庆假期期间央行宣布降准、财政部长表态正在研究更大力度的减税措施均是未来政策将更加友好的信号。

2、技术分析

上证月线级别调整进行时，中、长期维持弱势观点，短线震荡之后或将出现反弹。

上证指数又一次出现单月大幅下跌，目前极度悲观的市场再次雪上加霜，两市日均成交量也历史性的进入了2000亿时代，对比牛市巅峰的万亿成交量，目前已是严重地量阶段，地量对应地价，指数接连创新低，再当一些绩优白马股都开始杀跌的时候，多头死绝了，熊市的底部才会真正到来，目前市场的共识是长线趋势继续下跌，跌破2638点“股灾”底是迟早的事情，期间的反弹，参与性也是极其微弱，反弹极度无力，涨一点就马上跌回去，上涨无量，也就是目前短线反弹周期衍变为震荡走势的主要原因，时间换空间。

从趋势角度分析，现在大趋势是走2015年之后的大C浪下跌，C浪下跌程度参考月线图，目前月KDJ指标连续下行，在月K线经过7个月时间的下跌调整之后，KDJ指标的D值到了30以下，KDJ指标即将进入收口闭合阶段，预测时间上还要经历3至4个月时间来完成，到时月线才有企稳调整到位的可能，至于空间上，破2638点是必然现象，悲观一点，大致预测C浪最低点将到2400点左右，所以今后较长时间，大的趋势还是在下行趋势之中。但关注到小一级别的周线走势上，周线处于下行趋势的观点没有异议，但目前周线超跌有所企稳，再弱的市场也应有反弹，短期内进入到周线反弹周期，但如果市场参与度还是极度匮乏，走势将以震荡走势为主，短期也不会在连续下跌，但如有部分资金参与、预期有所改变，短期还是看平至偏好一点，至于大的行情还是要继续等待熊市底部出现，多看少动。

四、宏观经济和市场热点

1、国内经济仍处于窄幅波动中

8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.3%，比上月上升 0.1 个百分点，制造业总体保持平稳扩张态势。 财新中国制造业采购经理人指数（PMI），录得50.6，低于7月0.2个百分点，连续三个月小幅下降，为2017年7月以来新低，但仍处于扩张区间。

8月份，CPI同比上涨2.3%；其中，食品价格上涨1.7%，主要受食品价格上涨较多影响，非食品价格上涨2.5%；1-8月平均比去年同期上涨2.0%。PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。

8月末，广义货币（M2）同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长3.9%，是2015年5月以来的最低值。社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少376亿元；当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1834亿元，信贷增幅较7月明显减缓，表外融资继续萎缩。

1-8月份，固定资产投资累计同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，降幅比1-7月份的0.5个百分点收窄。8月，同比增速仅为0.44%。

1-8月份，全国房地产开发投资同比增长10.1%，增速比1-7月份回落0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.6%，增速比1-7月份提高0.6个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比增长15.6%，增速比1-7月份提高4.3个百分点；商品房销售面积同比增长4.0%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。

1-8月份，社会消费品零售总额名义累计同比增长9.3%，增速与1-7月份持平。8月，同比增速为9.0%，增速比上月加快0.2个百分点；

8月份，进出口总额同比增长12.7%，增速比上月加快0.2个百分点；其中，出口增长7.9%，比上月加快1.9个百分点，；进口增长18.8%，比上月回落2.1个百分点；贸易顺差1798亿元，比上年同期收窄34.2%。1-8月份，进出口总额同比增长9.1%；其中，出口增长5.4%；进口增长13.7%；贸易顺差1.25万亿元，收窄31.3%。

1-8月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.5%，增速较1-7月份回落0.1个百分点。8月，同比实际增长6.1%，比7月份加快0.1个百分点。

1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长16.2%，增速比1-7月份放缓0.9个百分点；8月份利润同比增长9.2%。

美国将继续对约2000亿美元的中国进口商品加征10%的关税，于2018年9月24日生效，并于2019年1月1日起，关税上升至25%。针对上述举措，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，自2018年9月24日12时01分起实施。国务院新闻办公室24日发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，旨在澄清中美经贸关系事实，阐明中国对中美经贸摩擦的政策立场，推动问题合理解决。

2、美国经济前景仍较明朗

美东时间9月26日，美联储货币政策委员会FOMC宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%。这是美联储今年第三次加息，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第八次加息，利率已创2008年以来最高。月末，美国十年期国债利率水平已超3%。

美联储政策在声明中显示对未来经济更为乐观，认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”，重申前景面临的风险大致平衡，通胀仍然保持在2%附近，通胀预期几无变动，并重申了渐进式加息与美国经济扩张保持一致。之前公布的美国8月份ISM制造业PMI高达61.3%，创2004年5月以来最高值。当然，本次声明最重要的变化是，有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除。

美国白宫在当地时间9月17日发布了总统声明，美国将继续对约2000亿美元的中国进口商品加征10%的关税，于2018年9月24日生效，并于2019年1月1日起，关税上升至25%。与之对应的是，今年前8月中国对美累计贸易顺差1.24万亿元，扩大7.7%。

 五、下一阶段投资策略

9月，国务院常务会议接连召开会议或颁布文件，包括确定落实新修订个人所得税法的配套措施、确保创投基金税负总体维持现有水平，《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，降低部分商品进口关税和加快推进通关便利化的措施等。这些举措，保证国内促进更高水平的对外开放，从多方面挖掘国内内需消费潜力，以应对中美贸易争端逐渐落实产生的负面影响。但是，考虑到国内税收与财政支出的匹配关系，我们认为税收结构性调整、局部降税是未来税收调整的主基调，大规模降税可能性不大，投资者应对此有所预期。