摘要: 2月恐慌性下跌和深V反转构成了市场的走向，主要指数均较大幅度下跌，仅中小板、创业板指数上涨。目前市场仍在摸索寻找主线的过程中，但在下一阶段，市场必将逐渐从混沌回归理性。 

一、明曜动态

2月恐慌性下跌和深V反转构成了市场的走向，主要指数均较大幅度下跌，仅中小板、创业板指数上涨，市场呈现了与之前相反的分化，即蓝筹指数如沪深300、上证50深度回调，而中小创指数则逆势上涨。

我们认为，目前市场仍在摸索寻找主线的过程中，当前无论上涨或下跌与情绪的相关性较大，而与基本面关系不大，就好比“混沌之初，天地未开”之时；但在下一阶段，市场必将逐渐从混沌回归理性，即使仅在存量资金博弈下，寻找真正优质的个股也将成为主流，而这恰好是我们的强项。3月的两会平静期后，我们期待市场的新机会。

系统性风险下，明曜旗下A股产品净值跟随大势回调，海外产品净值也跟随中概股回调。A股产品净值虽有回调，但我们及时调整了策略，加仓参与了反弹，净值也迅速回升，2018年以来，主力产品跑赢万得全A指数，截至3月2日的最新净值，也跑赢沪深300指数。

二、2月股市回顾

A股市场2月份遭遇快速杀跌，大幅探底后深V反弹。上证指数在1月末冲高回落之后，2月份继续承压，月初指数回调破位20日线、触及30日线后，在30日线上方两根阳线企图企稳之际，受到外围股市大跌影响，2月上旬期间，指数放量快速杀跌、波动剧烈，市场悲观情绪蔓延，极度缺乏理性，指数接连跌破60日线、半年线和年线，并在2月9号探底至3062点，从月内最高的3495点到最低点之间，指数******下跌了433点，遭受重挫。周末回来，进入春节前最后3个交易日，市场情绪得到缓解，逐步恢复理性，指数三连阳在底部企稳，站上了5日均线，但成交量因春节原因开始大幅缩量。年后回来，开盘第一天指数跳空大涨接近年线位置，其后又两天上涨，完成了上穿年线，指数经过六连阳反弹后，最高到3335点。但在月末两天，指数反弹力量没有跟上，两天下跌，回到5日线下方收盘，收于3259点，月线收带下影线的阴垂线。各指数涨跌幅方面，当月万得全A指数下跌4.85%、沪深300指数下跌5.90%、创业板指数上涨1.07%，创业板表现远强于主板走势。成交量方面，因为春节原因，市场交投活跃度大幅下降，两市日均成交额4276亿元，较上月缩量922亿元/日。

市场经过1月份的非理性大涨已是强弩之末，加上春节假期临近各机构也准备刀枪入库马放南山了，因此指数正常的回调本也是预料中的事。但是本月初由于美国通胀和就业指标大超预期致使美联储加息的鹰派气氛渐浓，资金成本的预期升高使美股市场先发生恐慌，继续蔓延到全球，港股市场和A股市场也闻之色变，恐慌程度青出于蓝而胜于蓝，调整得比美股市场幅度更深。但好在市场逐渐趋于理性，经过深V反弹，收复了一些失地。

整体来看，市场指数呈现了与之前相反的分化，即蓝筹指数如沪深300、上证50深度回调，而中小创指数则逆势上涨。从行业板块来看，本月仅有3个行业录得上涨，其余25个行业下跌。 从11月份到1月份连续调整3个月的电子行业成为本月反弹的急先锋，月涨3.32%独领风骚。久未表现的计算机板块本月也上涨1.14%。周期板块中仅钢铁逆势上涨1.65%。而1月份大涨的房地产和金融行业在本月政策利空的担忧及市场系统性风险的裹挟下回调极为剧烈，有些个股甚至已经回吐之前涨幅。此外，前期表现稳定的采掘和农林牧渔等行业也回调幅度均在7%以上。

三、明曜观点

1、基本面分析

 经济基本面上，由于1,2月历来由于春节假期的因素往往致使主要经济数据会有不同程度的回调。拿经济趋势的先行指标---制造业采购经理指数（PMI）来说，该指数1月份和2月份分别录得51.3%和50.3%，虽仍处于扩张区间，但是季节性引起的回落比较明显。但是，通过对PMI的各分项指标进行分析时却发现其中的原材料库存指数逆势上升0.5%，说明PMI中供需指标扩张幅度收窄很可能是企业受春节因素扰动而有意为之，而加速原材料备货以积极应对3月的开工潮。这一点也可同另外8个小项指标中的生产经营活动预期指数互相映证。我们观察到在其他7项有关供需、采购等指标下滑的情况下，生产经营活动预期指数同样逆势上升，也说明企业对当前经济仍然较为乐观。因此，我们判断经济在全球主要经济体持续恢复的带动下，我国的经济基本面也在调结构、新旧动能转换的过程中也在持续改善，波动在所难免，但是总体仍然强韧。

流动性方面，按照中央经济工作会议的精神，稳健中性的货币政策和积极的财政政策持续推进。在管住货币供给总闸门的基本指导思想和守住不发生系统性风险的底线思维下，金融去杠杆、强监管执行有力，预计全社会流动性将边际减少，但央行会根据市场情况精准调节货币供给，平滑流动性的过分起伏。对股市来讲，市场总体流动性平稳，且资金将有的放矢去配置真正有价值的资产。

总体来看，经济基本面和流动性比较稳定，A股市场所处的大环境较好。从估值来看，尽管经历了1年的上涨，但万得全A、沪深300以及中小创等指数无论是纵向还是横向来看仍然不高，叠加经济基本面的稳定甚至向上的趋势，仍旧具备投资价值。但在分化的大格局下，需要我们自下而上从基本面和估值水平精研个股，紧密跟踪，才能取得较好收益。

2、技术分析

上证指数当前反弹阻力较多，短期面临区间震荡调整格局，看好调整结束后的中长线行情。

上证指数深幅下调之后，反弹也如期而至，当前反弹到了一定位置，上方面临的阻力较多，市场经过深度下调之后，短期人气还在修复过程之中，难以支撑指数突破阻力、反转走出调整格局，后市还将处于1月高点下来的调整走势之中。短期内，指数在上方阻力压制下难以上涨，在下方经过恐慌情绪带来的非理性深调之后，风险释放完成，回归理性，其后也难有大幅下跌，指数短期大概率将围绕年线展开震荡行情。

技术分析上，上证指数深度调整导致长期上涨趋势破位，市场上涨需要重新构筑底部平台，现在还处于较大级别的调整筑底之中，从波浪理论上分析，调整要经过A、B、C三浪调整，2月上旬的下跌看作是A浪，目前反弹看着是B浪，B浪结束后还有C浪调整。目前B浪反弹遇阻还会有所震荡，还未进入C浪调整，其后的C浪从目前情况来看，分析当前经济基本面，并不存在持续下跌的基础，A浪非理性下跌之后，C浪难有大幅下跌。指标上，周线方面，K线走势还处于年前那根大阴线下跌区域压制之中，MACD和KDJ指标都是死叉向下，处于利空状态，月线KDJ指标也是死叉向下运行，这些利空指标还需要时间去修复，但不管周线还是月线，下方都有较大周期的均线在下方支撑，指数总体处于上有压力、下有支撑的情况，后市将处于震荡走势为主的格局。长远来看，还是坚持后市慢牛结构行情的观点，等待筑底完成，看好后市中长线上涨行情。

四、宏观经济和市场热点

1.  2月份制造业PMI较上月回落显著，主因春节因素扰动，经济整体仍有韧性。

2月份，我国制造业PMI录得50.3%，较1月份回落1%，降幅十分显著，但制造业整体仍然处在扩张区间。

具体来看，制造业PMI的5项大类指标中，权重******的生产指数和新订单指数较上月分别降2.8%和1.6%，是整体PMI回落的决定性因素。尽管如此，二者分别录得50.7%和51.0%，说明供求两端仍延续了扩张态势，只是暂时幅度有所收窄。此外，从业人员指数和供应商配送时间指数均继续处于收缩区间，且分别较上月有所下滑，但幅度不算大。一个有意思的现象是，在上述4项指标均环比下滑的时候，原材料库存指数却逆势上升0.5%，或说明上述供求扩张幅度收窄是企业受春节因素扰动而有意为之，同时却加速原材料备货以积极应对3月的开工潮。这一点也可同另外8个小项指标中的生产经营活动预期指数互相映证。我们观察到在其他7项有关供需、采购等指标下滑的情况下，生产经营活动预期指数同样逆势上升，也说明企业对当前经济仍然较为乐观。

综上所述，由于今年春节正好处于月中，因此对企业节前节后工作造成了不小的扰动，致使本月制造业PMI继续下滑。我们认为，在全球主要经济体持续复苏的大背景下，短期的数据波动尤其是季节性造成的波动不会影响制造业继续复苏的势头，整体经济仍然有韧性。

2. 美联储完成人事更替，鲍威尔取代耶伦，偏鹰派的渐进加息进一步强化，将对资本市场产生持续性影响。

2月1日，美联储发布上1月份FOMC会议公告： 维持联邦基金利率1.25%-1.5%的目标区间不变。该议案获货币政策委员会全票通过，符合市场预期。这是耶伦最后一次议息会议，鲍威尔随后于2月5日成为新一任美联储主席。尽管人事更替，但不会影响美国货币政策的延续性。此次美联储在1月份议息会议声明中表态更加强硬，意在引导市场接受3月份的加息预期。美联储之所以有这样的表态或暗示，主要由于1月份美国的通胀水平、就业数据以及人均消费支出等指标表现非常出色。

随后的21 日，美联储再次公布会议纪要，维持利率不变，但有两点值得关注：1）联储官员考虑到美国经济数据较强劲，金融环境持续宽松和税改影响，上调了 2017 年 12 月联储会议时对美国经济增长的预期；2）几乎所有的联储会议参会者预期美国通胀在中期可以回升到 2% 或以上，就业市场也持续强劲。 由于会议声明偏鹰派，今年加息次数在 3 次以上的概率大大增加，今年第一次加息会在3 月的概率更是攀升至 83%。

受这两鹰派表态产生的强烈加息预期影响，本月初及月尾美股市场大幅下探，外溢效应波及到全球，尤其是与我们息息相关的港股和A股市场。在美股市场9年牛市强弩之末之时遇上强加息周期，若企业盈利能力赶不上资金成本的上升幅度，或将使美股市场较长时间处于波动，进而可能对全球市场正常的进程造成扰动。因此需要密切关注，积极应对可能风险。

五、下一阶段投资策略

恐慌性下跌和深V反转构成了2月份市场的主要走向特征。对于前者，在美联储持续鹰派以至加息3次以上的预期强烈的情况下，美股市场可能会继续震荡调整一段时间，外溢效应使得A股在一定程度上会唯其马首是瞻，直至加息政策尘埃落定或预期充分消化。另一方面，3月两会模式即将开启，预计两会前后市场将处于维稳状态，总体窄幅震荡或借政策利好有所上行。

从市场风格来看，2月整体呈现与前相反的二八分化：蓝筹股整体回调，但中小创却集体走好。仔细研究发现，本轮春节躁动中市场的主攻方向是估值较低（如房地产、银行）或之前股价持续杀跌处于价格洼地的板块（电子、计算机），而且往往是整个板块或活跃或低迷。我们认为目前市场仍在摸索寻找主线的过程中，当前无论上涨或下跌与情绪的相关性较大，而与基本面关系不大。但在下一阶段，市场将逐渐从混沌回归理性，在存量资金博弈下，寻找真正优质的个股将成为主流。因此我们需要继续围绕行业和公司基本面和估值水平构建选股模型，一方面等待估值和业绩匹配但前期杀跌猛烈的地产和银行的反弹机会。另一方面，在国家大力鼓励“四新”---新技术、新产业、新业态和新模式的背景下，紧密跟踪高科技行业如电子、计算机和生物科技等，从中精挑细选具备较高成长潜力的个股进行提前布局。

深圳市明曜投资管理有限公司

2018年3月5日